长期看，消费驱动因素减弱趋势向下，因股价调整快于基本面调整速度，优质龙头短期在估值新低、Q3 业绩好转背景下仍具备历史性较确定性的配置价值；棉价长期趋势向上，短期则受库存高企、增产预期、贸易战等因素承压向下，汇率弹性大于棉价弹性的背景下，海外布局广、偏下游产业链（面料、制衣）企业配置价值更优。

1、社零8 月反弹，2018Q3 服装企业预期差明显。

（1）服装企业龙头2018Q3 业绩望维持高位或出现好转。因中秋错位提前，部分龙头9 月业绩改善，此外家纺整体预期持平或提高，大众、中高端女装部分龙头三季度同店出现复苏。因估值持续下降，较多龙头业绩维持高位或出现好转，短期望出现较明显预期差。（2）长端看，整体服装企业业绩望于2019 触底，2020 反转。服装企业的消费周期自2020 初反转，同时伴随人均收入2020 出现反弹预期，2020 望迎强消费周期。（请参考我们的报告《消费周期：地产为轴，短周期的骚动》）（3）短期地产销售向下，挤出效应弱，社零短期反弹，CPI 持续向上，实际社零仍弱且政策空间有限。8 月地产增速结束四连涨下滑，带动同期社零反弹，但因处滞涨期，实际增长仍弱。服装7、8月社零分别好于4、5 月，6 月服装社零高基数，而9 月出现中秋节错位原因，故预计三季度服装社零环比持平。

2、棉价短空长多。

（1）库存仍处3 年高位。2018 年8 月工商业库存较去年同期分别增长25、61%，其中疆棉商业库存达去年同期3.4 倍。（2）产量预增。2018/19 年度国内棉花产量达 628.3 万吨，同比提升2.5%。2018 全国棉花单产128.2 公斤/亩，同比提升4.2%。

2018/2019 全球供需缺口较上月收窄24 万吨至130 万吨。（3）长期供需缺口仍在，预计对棉价影响时间点仍在明年。我国每年200-300 万吨棉花缺口主要受国储棉补足。国储棉库存9 月底轮出结束后仍有290 万吨，按照每年200-300 万吨轮出额，国储棉库存预期长期仍短缺。

周主题：
adidas，专业竞技与运动时尚并驱的运动巨头。adidas 是全球第二大运动品牌，2017 年全球市占率达9.8%。1954 年德国队身着adidas 足球鞋获得世界杯冠军使公司声名大噪。80 年代后期因管理失衡、股权易手公司陷入经营困境被NIKE 超越，近年通过管理结构调整、设计技术与时尚并进、成功体育营销、全球化扩张、供应链优化实现业绩稳健提升，2017 年营收达212.18 亿欧元，1997-2017 复合增速达10.08%，2002-2017 年股价年均复合增速达15.95%。

本周行情回顾：
本周上证综指/纺织服装板块/服装家纺板块/纺织制造板块涨幅分别为-7.60%/-9.30%/-9.94%/-8.22%，纺织服装板块涨幅在28 个申万一级行业排名第13，服装家纺板块/纺织制造板块在103 个申万二级子行业排名第44/29。

投资策略：
基于以上分析，我们建议持续关注预期差明显及整体业绩稳定增长的企业。重点公司包括：大众——森马服饰、太平鸟、海澜之家，家纺——富安娜、罗莱生活，女装——歌力思、地素时尚、安正时尚，运动——安踏体育、李宁，制造——健盛集团、申洲国际、天虹纺织、华孚时尚、百隆东方、鲁泰A、新野纺织。